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证券行业有Beta无

2019-03-05 10:34:25

证券行业:有Beta、无Alpha

投资要点

创新背景下券商业绩的提升可能还需时日:结合我们近期与上市券商管理层的沟通,多数证券公司都在积极推进各项创新业务,但就2013年来看,预计除去融资融券、资管等新业务将继续为券商形成增量收入以外,绝大多数创新业务仍处在投入期,创新业务整体似乎尚不足以对券商业绩形成根本的改观。而传统业务方面,后续营业部市场化政策的推行可能将彻底打破证券公司传统商业模式,并对券商经纪业务形成较明显的负面影响。尽管我们认为创新业务将在长期改变证券业务收入结构,做大盈利"蛋糕",但站在目前时点,券商股业绩的提升可能还需时日。

创新大会的利好政策已基本出尽:今年五月证券业创新大会以来,监管机构出台了包括资产管理业务新规、代销金融产品办法、资本管理办法等一系列利好券商的政策,而这也被我们视为券商股投资的短期事件性催化因素,并确实在今年7至11月期间为券商股创造了超额收益。但截至上周,创新大会提到的十一项举措中主要利好券商中期业绩的政策已基本出齐。余下的主要是营业部市场化的相关政策,而该政策可能利空证券公司。因此中期券商股的事件性催化因素预计已基本消失。

估值结构性切换难以避免,继续看好大券商:基于其同业的战略、资本和人才优势,大券商将是受益于此轮行业创新的群体,而以此同时,伴随着经纪业务逐步市场化,券商传统业务将进一步受到冲击。在新老业务(可以说是商业模式)的切换中,预计大小券商的业绩分化将日益明显,证券行业的整合将不可避免。我们认为,在大小券商业绩分化的同时,目前大券商低估值、小券商高估值的市场现象将不可持续,中期角度看,券商估值存在结构性切换的要求。凭借低的估值(如海通、中信1.3X以下的静态PB估值),创新型大券商中期的机会仍远大于风险,而无法享受创新红利、形成自身独特商业模式的中小券商后续的估值压力较大。

投资策略与建议:

在行业创新加速背景下,我们依然看好券商股长期的价值,但从中期角度看,券商股可能正处在"有Beta、无A pha"的阶段。当前我们建议继续关注创新有优势或有潜力、估值处于行业低位的海通证券(600837,买入)、中信证券(600030,买入)、国元证券(000728,未评级);从事件驱动角度看,兴业证券(601377,未评级)、光大证券(601788,未评级)是值得阶段性关注的标的。

风险提示

市场大幅下跌;营业部市场化超预期创

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